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美國聯邦準備理事會（Fed）在12月19日宣布降息1碼（0.25%），將基準利率降至4.25%-4.5%的區間，這是今年的第三次降息。然而，這一符合市場預期的舉措卻引發了資本市場的劇烈反應。當日，美股三大指數全線下跌，道瓊指數下跌2.58%，S&P 500指數下跌2.95%，而納斯達克指數跌幅更是高達3.56%。與此同時，10年期美債殖利率急升至4.47%，VIX恐慌指數飆升91%。為什麼一個看似寬鬆的政策，反而引發了市場的恐慌？我們從多個角度剖析其背後的鷹派邏輯。
市場震盪：聯準會「鷹式降息」的真相與影響
聯準會降息的政策解讀：表面鴿派，實則鷹派
12月19日，聯準會宣布降息1碼（0.25%），基準利率降至4.25%-4.5%。雖然這次的降息是符合市場預期，但鮑威爾在記者會中表示，2025年的降息幅度可能縮減至2碼，而非市場先前普遍預期的4碼。這一言論被市場解讀為「鷹式降息」，即雖然政策表面是寬鬆，但暗示未來的貨幣政策可能偏向緊縮。
根據摩根大通分析，這種策略是聯準會在通脹和經濟增長之間尋求平衡的表現。他們強調，聯準會已經將政策利率降至較低水準，但目前通脹水平仍高於目標，未來政策空間有限。2025年核心PCE指數預測為2.5%，高於今年9月的預估值2.2%，表明通脹壓力並未完全緩解
股市與債市的雙重反應：資本市場的再定價
在宣布降息後，美股主要指數全線下跌：
- 道瓊工業指數下跌2.58%
- S&P 500下跌2.95%
- 那斯達克下跌3.56%
同時，10年期美債殖利率大幅上升至4.47%，表明市場預期聯準會將維持較高利率水準，以控制通膨。高殖利率也降低了股票相對於債券的吸引力，進一步加劇了股市的拋售壓力。
到底股票市場上對於股票市場比較恐慌，還是債券市場呢？而這種股債雙殺的現象反映了市場對聯準會政策的擔憂，且表明市場正在重新定價未來資產的風險收益比。股票市場的下跌反映了對未來企業盈利能力的擔憂，而債市殖利率上升則顯示投資者預期利率維持高位。
不過仔細來看聯準會的鷹派定調，他似乎能佐證明年的景氣繁華
VIX指數飆升：短期恐慌與長期趨勢的博弈
單日上漲91%
歷史相似水準
當日，VIX指數（恐慌指數）飆升至27，單日上漲91%。VIX通常被視為衡量市場情緒的重要指標，指數上升表明投資者對未來波動性的預期增加。根據摩根士丹利的研究，VIX指數在2008年金融危機和2020年疫情初期曾達到相似水準，也就是說，VIX 指數按照過往慣性來看，只有遇到大型事件才會形成系統性的下跌，所以按照過往經驗，一個星期內的高檔就會結束。但這也顯示出市場對潛在系統性風險的擔憂。
所以本輪是股票風險資產的下跌，要站上買方還是賣方呢？不能說一定要大買，但站在賣方的機率更小
然而，此次VIX的飆升更多是對短期政策訊號的過度反應。摩根士丹利認為，聯準會對未來政策的不確定表態放大了市場的波動，但長期趨勢仍需關注基礎經濟數據。
聯準會的策略轉向：避免過熱經濟的風險
聯準會最新的經濟預測
聯準會最新的經濟預測顯示，核心PCE物價指數需要2-3年的時間才能降至目標的2%，也就是在2025年會達到2.5%，比今年9月份高了0.3%，當時預估是2.2%，但到2026年會放緩到2.2％，2027年才會達到2%左右的目標。如果經濟一直保持這樣的成長，需要花2-3年左右的時間，PCE指數才會下來。
此外，截至2024年11月，美國的失業率為4.2%，略高於10月的4.1%，但仍處於歷史低點附近。而在2025年的預測為4.3%，低於之前預估的 4.4，所以聯準會對於明年就業市場的看法是很樂觀。也這顯示出美國勞動力市場在高利率環境下依然穩健。失業率的緩升未對就業市場構成顯著壓力，也間接支持了聯準會維持較高利率的決策。
而這一份數據也進一步佐證，從很多方面來看，我們確實認為勞動市場仍在降溫，但速度沒有很快，不需要太擔憂。讓聯準會在制定政策時有更大的操作空間，所以基本上未來降息的步調，並不是取決於就業市場衰退的幅度有多快，而是取決於通膨下滑的速度，也就是說川普到底會對經濟的刺激有多少的拉抬。
整體從經濟整體表現來看，明年基本就不用過度擔心
GDP增長：高於2%的穩健表現
美國經濟的實質增長率仍然保持在健康水準：
- 2023年GDP增長：2.9%
- 2024年GDP增長：預測為2.7%
- 2025年GDP增長：預測為2.1%
這些數據表明，美國經濟依然表現穩健，並未出現明顯的衰退風險。按照經濟學標準，只要GDP增長保持在2%以上，這就被認為是高強度的實質增長，能夠有效支撐就業與消費的擴張。
聯準會的解讀：
- 經濟增長放緩但仍穩定，使得聯準會在降息時更謹慎，因為過度寬鬆可能再次推高通膨。
- 鮑威爾表態強調，2025年的降息幅度將根據實際數據而定，避免過早釋放寬鬆訊號引發資產泡沫。
FOMC利率決議
每一次的FOMC利率決議，市場通常會提前1-2個月通過工具如Fed Watch（由CME集團提供的市場預期工具）進行充分定價。所以通常在前一個月大家會知道本次降息幅度是多少？這意味著，本次會議的降息幅度（1碼）早在會議前已基本被市場消化。當市場對當前政策調整早有預期時，真正影響市場的是，未來政策的前景與聯準會釋放的訊號。
降息幅度縮窄的潛在邏輯
今年的整體降息幅度已達100個基點，而降息從9月才開始，顯示出政策步伐的迅速。
- 投票結果的異動：12月18日的會議以11:1的投票結果通過降息1碼，而克里夫蘭聯準會總裁哈馬克投下反對票，說明聯準會內部官員基本上對2025年的經濟形勢，進行新一波的模型推演，不管是川普的政策變因，還是明年的經濟可能會表現得相當強勁。
- 鮑威爾的表態：鮑威爾在記者會中強調，「我們明年的實際降息幅度，不會取決於今天的會議結果，我們還是要根據數據還做反應。」這句話強調了聯準會對未來政策的靈活性，核心在於政策將根據未來的經濟數據進行調整，而不是基於既定的計劃或市場的預期。
降息階段的轉換：從密集降息到政策轉折期
今年與明年的降息預測對比
根據聯準會9月份與12月份的會議預測，降息的節奏發生了顯著變化：
- 2024年：今年降息幅度達100個基點，降息次數約2-3次，主要應對2023年末非農數據下滑和日圓套利平倉的市場壓力。
- 2025年：降息次數縮減至1-2次，政策明顯趨於保守，聯準會表現出對通膨進一步下降的觀望態度。
這一變化表明，今年降息行動的第一階段已接近尾聲，進入政策轉折期。在此階段，聯準會更加關注經濟數據和外部因素對通膨的潛在影響，而非大幅寬鬆。
第一階段：密集降息的背景
今年9月的降息是市場呼籲已久的行動，主要目的是應對：
- 8月非農數據崩跌：當時數據出現誤差，市場一度擔憂經濟陷入衰退。
- 日圓套利平倉：全球資金流動引發了短期波動，聯準會通過降息穩定市場信心。
- 美股重挫：降息50個基點被認為是恢復投資者信心的重要舉措。
雖然當時的政策行動被市場視為對經濟衰退的「補救」，但目前的經濟數據顯示，美國經濟韌性超出預期，並未如當初擔憂般進入衰退。
第二階段：政策轉折期的特徵
通膨下降趨緩：目前通膨雖緩步下降，但速度明顯放緩，2025年的核心PCE預測上調至2.5%。
政治與政策變數：川普可能的貿易政策、非法移民驅逐計畫、稅收減免以及監管放鬆，可能推動需求型通膨上升。
- 關稅戰：保護美國中小企業的同時，可能推高進口價格。
- 驅逐非法移民：進一步拉抬薪資成本，導致企業壓力增加。
- 稅收減免：促進消費，但短期內可能加劇通膨壓力。
市場對明年的預期提升：這些變數綜合作用，提升了市場對2025年經濟增長的樂觀情緒，但也引發對潛在通膨的擔憂。
很多人會把明年可能會遇到的問題來跟2022年做比較，但根本無法比較，因為問題不同。
- 2022年：供應鏈斷裂、烏俄戰爭和疫情後的副作用導致供給型通膨，原物料價格飆升成為主要壓力點。
- 2025年：需求型通膨可能成為主要挑戰，因為經濟增長帶動消費需求增強，推高原油與原物料價格。
我們根據現在狀況所預測的明年問題，可以從原油價格、原物料價格暴漲看出來，是經濟預期的增長所導致的需求型通貨膨脹，所以當進入到第二階段時，我們可以來1994、2004年做進一步的觀察
歷史的對比：1994與2004年
1994年：加息週期與股市韌性
背景：聯準會於1994年2月啟動加息週期，將政策利率從3%上調至1995年2月的6%。隨後在1995年3月28日降息，將利率從6%調整至5.25%，並保持在高原期長達2-3年。
市場表現：儘管加息可能對經濟活動帶來一定壓力，但美國股市在此期間保持了穩健表現，顯示出市場對高利率環境的適應能力。
2004年：原物料週期與資產價格增長
背景：2004年，聯準會進入另一輪加息周期，將利率從1%逐步提高至5.25%。這一時期與全球原物料生產力週期高度相關，資產價格和房屋價格出現瘋狂上漲。
市場表現：雖然利率維持高位，但資本市場依然強勢增長，特別是在原物料相關領域（如能源和金屬）表現尤為突出。
高利率並非股市下跌的必然因素
1994和2004年的經驗表明，高利率環境下股市仍能保持韌性，關鍵在於：
- 經濟基本面的穩定性：如GDP增長和就業市場的健康表現。
- 市場對政策的預期管理：聯準會通過透明的溝通減少市場的過度波動。
鮑威爾的政策訊號
聯準會主席鮑威爾在12月記者會中表示：
「透過今年的行動，我們已經將政策利率的峰值降低了一個百分點，限制性顯著減少。因此，未來進一步調整政策利率時，我們會更加謹慎小心。」
這一表態傳遞了幾個重要訊號：
- 限制性政策的放緩：降息幅度的縮窄表明聯準會正逐步退出過去的緊縮政策，但仍保持一定的限制性以控制通膨。
- 對未來降息的謹慎：聯準會更關注未來通膨與經濟數據的變化，而非過早釋放寬鬆訊號。
- 減少政策調整的頻率：政策進入平穩期，以避免市場因過度預期降息而出現資產泡沫。
川普政策的不確定性：提前溝通的必要性
政治變數的挑戰
川普可能推動的政策，包括減稅、非法移民驅逐和貿易戰，對通膨和經濟的影響具有高度不確定性：
- 減稅：可能增加消費和投資需求，短期內推高通膨。
- 非法移民驅逐：勞動力短缺可能加劇供應鏈壓力，進一步拉抬薪資和商品價格。
- 貿易戰：進口商品成本上升可能加劇供應型通膨。
聯準會的應對策略
鮑威爾選擇提前溝通，即在市場尚未全面反應這些潛在變數時，通過釋放訊息提高市場對未來政策不確定性的認識：
- 提高利率預期：聯準會選擇不過早釋放寬鬆訊號，以防政治變數進一步推升通膨。
- 緩解市場過度波動：在市場處於相對高位時提前拋出「利空」，避免未來因意外政策調整導致劇烈波動。
聯準會對加密貨幣的態度
川普此前曾提議推動加密貨幣政策，甚至考慮建立比特幣的戰略儲備。然而，聯準會對此持保守態度：
「央行不打算把比特幣加入到資產負債表裡。」
鮑威爾進一步解釋，根據現行聯邦法律，聯準會並不被允許持有比特幣，除非國會修法，這表明聯準會在加密貨幣領域仍保持審慎立場。
對市場的潛在影響
聯準會的鷹派降息形成了短期的股市壓力，特別是在高負債與高估值的成長型股票中更為明顯。然而，歷史經驗表明，股市有能力在高利率環境中實現穩定增長，特別是當經濟基本面穩健時。
市場的再定價
- 風險資產的壓力：如科技股和高槓桿企業的股票，可能受到利率維持高位的影響。
- 價值型股票的機會：高利率時期，資本可能流向防禦性強的價值型資產，例如必需消費品和高息股。
政策透明度的重要性
Overall
聯準會在12月19日的降息符合市場預期，但其鷹派立場及鮑威爾在記者會中的謹慎表態，讓市場對未來政策方向充滿不確定性。鮑威爾強調，未來的降息幅度將依據通膨和經濟數據進行調整，而非依靠固定政策框架。這也表明，雖然聯準會進行了降息，但對未來政策調整持謹慎態度，並暗示可能維持較高的利率水平以控制通膨。
此外，川普政策的不確定性（如減稅、非法移民驅逐及貿易戰）進一步加劇了市場對未來通膨和經濟增長的擔憂。聯準會選擇提前釋放「利空」訊號，旨在減少市場的過度波動，並加強對投資者的預期管理。
此次鷹派降息使市場重新評估風險資產的價值，特別是高負債和高估值的成長型股票承受了更大壓力。然而，歷史經驗表明，只要經濟基本面保持穩健，高利率環境下的股市仍有能力實現穩定增長。