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在金融市場中，投資人經常關注股價的變動，但市場的「波動性」同樣是影響投資決策的重要因素。當市場動盪時，投資人常常會選擇避險，導致選擇權價格變化劇烈，而這正是 VIX 指數的重要性所在。
接下來，我們將詳細探討 VIX 指數的運作原理、它與選擇權的關聯性，以及如何利用 VIX 來進行交易決策。
恐慌指數
VIX（CBOE Volatility Index, 波動率指數） 俗稱「恐慌指數（Fear Index）」，是衡量市場對未來 30 天 S&P 500 指數波動性的預期。當市場情緒趨於不安時，VIX 指數通常會飆升；相反地，當市場穩定時，VIX 指數會下降。
然而，VIX 並不是直接來自 S&P 500 指數的價格變動，而是透過 S&P 500 指數選擇權（SPX Options）的價格推算出來的。這使得 VIX 指數與選擇權市場有著密不可分的關係，並對選擇權交易者產生重大影響。
近來市場還推出了一些VIX相關的金融商品(如ETF等)，但許多投資人都對VIX沒有正確理解，其實VIX就是選擇權隱含波動率！
VIX 指數與選擇權的關聯
VIX 指數的計算方式並不是單純依據 S&P 500 指數的歷史價格波動，而是透過市場對未來波動的預期來決定。這個預期是來自於 S&P 500 指數選擇權的隱含波動率（IV, Implied Volatility）。
隱含波動率（IV）
隱含波動率是會影響選擇權裡的時間價值，隱含波動率是市場對未來波動性的預測，當投資人預期市場可能出現劇烈波動時，選擇權價格中的 IV 會上升；反之，當市場預期穩定時，IV 會下降。
由於 VIX 是透過 S&P 500 指數選擇權的 IV 計算得出的，因此：
- 當市場預期未來波動加劇，IV 上升 → VIX 也會上升。
- 當市場預期未來穩定，IV 下降 → VIX 也會下降。
VIX 影響選擇權價格
選擇權的價格是由以下幾個因素決定的：
- 標的資產價格（Stock Price）
- 履約價（Strike Price）
- 到期時間（Time to Expiration）
- 無風險利率（Risk-Free Rate）
- 隱含波動率（IV, Implied Volatility）
其中，IV 是唯一無法直接觀察的變數，但卻是影響選擇權價格的重要因素。而 VIX 正是衡量市場整體 IV 的指標，因此當 VIX 變動時，選擇權價格也會受到影響：
- VIX 上升 → IV 上升 → 選擇權價格上升。S&P 500 通常 下跌
- VIX 下降 → IV 下降 → 選擇權價格下降。S&P 500 通常 上漲
核心概念
- VIX 高（>30） → 市場恐慌，預期未來波動劇烈，選擇權變貴
- VIX 低（<15） → 市場樂觀，預期未來波動小，選擇權變便宜
也就是說，VIX 是市場情緒的反應，當投資人對未來不確定性增加時，VIX 會飆升；當投資人對市場有信心時，VIX 會下降。
VIX 的計算方式
VIX 指數的數值來自於 S&P 500 指數選擇權的價格，而不是歷史波動率。它的計算方式主要包括以下步驟：
- 選取 S&P 500 指數最近到期（但至少 23 天）和 30 天期的選擇權
- 這些選擇權包括買權（Call Options）和賣權（Put Options），用來衡量市場對未來價格波動的預期。
2. 計算這些選擇權的隱含波動率（IV）
- 使用市場交易的選擇權價格，透過布萊克-休斯（Black-Scholes）等數學模型反推出 IV。
3. 加權平均後，得出未來 30 天的市場波動率預測
- 這個計算結果就是 VIX 指數，它代表市場對未來 30 天內波動性的預測。
📌 重點：VIX 是市場對未來 30 天波動性的預測，而非過去的波動率！
IV vs. VIX：定義與區別
IV 和 VIX 的關係
- VIX 是市場整體的 IV 指標，但 IV 是針對單一資產（例如 Apple 股票的選擇權）。
- 當市場波動變大（恐慌時），IV 和 VIX 會同步上升，因為交易者預期市場風險增加。
- 當市場穩定時，IV 和 VIX 會同步下降，因為市場認為未來變動幅度小。
以下有一些例子：
2008年以後的金融危機：次貸風暴與雷曼兄弟破產
2011年的歐洲主權債務危機：希臘、愛爾蘭、葡萄牙等的財政危機
2015年的中國震撼（China shock）：中國經濟成長衰退所引發的全球股市同步大跌
2020年新冠疫情衝擊：COVID-19的蔓延與人們行動自由受限導致的全球股價同步下跌
2020年3月在新冠疫情衝擊之後，VIX基本上呈現下跌趨勢，但是目前由於Delta變異株在全球擴大蔓延導致股價下滑，VIX也略微超出20。
這些事件發生時，可以看到上圖的，VIX 飆升超過 30 ，這表示市場整體 IV 上升，所有個股的選擇權價格也變貴，也就是說，當市場出現恐慌或拋售時，VIX 會迅速上升，因為投資人購買大量賣權（Put Options）來避險。
注意： VIX 上升不一定代表市場一定會下跌，，它只是表示「市場預期未來 30 天內波動會變大」。有時候，即使股市沒有大跌，但如果市場預期波動加劇（例如重大經濟數據、FOMC 會議前夕），VIX 也可能上升。
2017 年市場相對穩定時，VIX 維持在 10-12，這表示市場整體 IV 很低，選擇權價格便宜，因為、投資者信心回升，這時S&P 500 持續上漲。
VIX 可能上升但市場不會下跌
市場即將迎來重大事件
- FOMC 利率決策、公佈 GDP、CPI、非農就業數據等，市場可能預期大波動，VIX 上升，但股市仍持平。
財報季前
- 當市場預期財報季的公司業績可能波動較大時，VIX 可能上升，但股市不一定下跌。
地緣政治風險
- 例如戰爭、政府關門、美國總統大選等，市場可能預期未來的不確定性增加，但當下股市未必立即反應。
VIX 可能下降但市場不會上漲
市場進入盤整期
- 當股市缺乏明確方向，投資人不願意進場交易時，VIX 可能下降，但股市沒有明顯上漲。
避險需求降低但市場仍然疲弱
- 例如 2022 年，美聯儲升息後，VIX 下降，但市場仍然處於熊市反彈階段，並未強勢上漲。
流動性減少
- 例如市場處於假期期間（如聖誕節、新年），交易量下降，VIX 可能回落，但股市沒有顯著上漲。
VIX 在交易中的應用
判斷市場情緒
- VIX 低（如 12 以下） → 市場情緒樂觀，適合做多股票或買入選擇權。
- VIX 高（如 30 以上） → 市場恐慌，適合賣出選擇權或做空波動率。
選擇權交易策略
- VIX 高時（IV 高） → 適合賣出選擇權，因為權利金較高。
- VIX 低時（IV 低） → 適合買入選擇權，因為選擇權價格便宜。
VIX 期貨與 ETF 交易
VIX 不能直接交易，但投資人可以透過 VIX 期貨、VIX ETF（如 VXX、UVXY） 來參與波動率交易：
- 當 VIX 很低（如 12 以下） → 可考慮買入 VIX 期貨，因為市場可能會迎來波動性增加。
- 當 VIX 很高（如 40 以上） → 可考慮做空 VIX，因為市場恐慌通常不會持續太久，VIX 會回歸均值（Mean Reversion）。