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選擇權基本定義
選擇權(Options，常簡稱OP)又稱為期權，是一種「未來可以用特定價格買賣商品的憑證」。
選擇權是一種可以交易的權利，賦予買方在特定日期之前，以特定價格買入或賣出標的資產的選擇。
買方 v.s 賣方的角色與風險
買方：可以將買方想成「購買保險的顧客」，我們支付一筆權利金，獲得選擇是否履約的權利。無論最終是否履約，此金額均不退還，買方的風險僅限於已支付的權利金。
賣方：可以將賣方想成「賣保險的保險公司」，收取權利金，需承擔履行合約的義務。在買方選擇履約時，賣方必須按照合約內容執行買入或賣出的義務，因此可能面臨較大的風險。此外，為了保障能夠履行義務，賣方通常需要繳納一筆保證金作為擔保。
選擇權的基本概念
- 履約價（Strike Price）
這是選擇權買方有權買入或賣出的價格。投資人需根據履約價來判斷選擇權的價值是否具吸引力。 - 到期日（Expiration Date）
選擇權是一種有期限的商品，到期後即失效。台灣的選擇權通常每個月第三個星期三到期。 - 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
權利金是選擇權的價格，代表買方支付給賣方的費用。它由內涵價值（Intrinsic Value）與時間價值（Time Value）組成。
選擇權的2種主要類型
買權（Call Option）
買權賦予持有者在未來特定日期（或之前）以特定價格購買標的的權利，但非義務。白話一點就是：買權就是讓你可以用約定好的價格，在未來某個時間（或更早）買下特定標的，但你可以選擇要不要買，完全隨你。
通常是投資者預期標的價格將上漲，可以購買買權從中獲利。
- 買方：支付權利金，享有標的資產價格上漲的潛在收益。
- 賣方：收取權利金，有義務在行使時以協定價格出售標的資產。
賣權（Put Option）
賣權賦予持有者在未來特定日期（或之前）以特定價格賣出標的的權利，但非義務。白話一點就是：賣權就是讓你可以用約定好的價格，在未來某個時間（或更早）賣出特定標的，但你可以決定要不要賣，完全隨你。
通常是投資者預期標的價格將下跌，可以購買賣權以對沖風險或從價格下跌中獲利。
- 買方：支付權利金，享有標的資產價格下跌的潛在收益。
- 賣方：收取權利金，有義務在行使時以協定價格買入標的資產。
期貨
每當要耕作的時間，農夫 Dan 會依照自己的判斷和能力，決定要種多少的農作物，但是又會擔心玉米的價格在之後大幅下降，影響到獲利；而購買人 Amanda 則是會擔心玉米的價格大幅上升，或是自己拿不到需要的數量。
農夫Dan 與購買人 Amanda約定：
在收成時以約定價格收購約定數量的玉米，並且Amanda會先給予一定的預付金，來讓農夫Dan不用擔心商會只是口頭約定而不會實際來購買，這就是早期的期貨合約，也就是「遠期契約」。
一對一的簽訂，並且依據買賣雙方的需求約定合約的細節，但也因此不會出現同樣內容的合約，所以無法交易、轉讓，流通性很低。
為了讓這些契約可以交易、轉換，所以將遠期契約標準化後，就是我們現在看到的「期貨合約」。
選擇權
選擇權(買權)就是 Amanda 對農夫 Dan 買進在收成時以某約定價格收購，農夫 Dan 可拿權利金，Amanda 則有履約的權利，但沒有履約的義務
選擇權，「買權」，就是購買人 Amanda 對農夫 Dan 買進收成時，也某約定價格收購，農夫 Dan 可以拿權利金，購買人 Amanda 則有履約的權利，但沒有履約的義務
選擇權的買方出一筆錢，與賣方約定在某一時間可以要求賣方行使契約內容，而這一筆錢就是「權利金」
以餐廳訂位為例，假如我希望餐廳在星期日的晚上6點為我保留2個位子，讓我到時候不用等待，但是餐廳當然也會害怕我不出現，所以先跟我收取訂金。
如果到時候我確實帶著2人出現了，那餐廳必須給我2位子，但如果我沒出現，餐廳就可以直接把訂金拿走，且不用付出任何代價。
選擇權的基本價值
內涵價值 (Intrinsic Value)
內涵價值是指選擇權立即執行時，所能帶來的實際利益。如果執行選擇權無法帶來任何利益，那麼內涵價值為零。
- 買權（Call Option）：公式＝內涵價值 = 指數 – 履約價（當指數價格高於履約價格時才有內涵價值，否則為零）。
- 賣權（Put Option）：公式＝內涵價值 = 履約價 – 指數（當指數價格低於履約價格時才有內涵價值，否則為零）。
- 注意：內涵價值是選擇權價格（權利金）的一部分，而選擇權價格通常會高於內涵價值，這是因為還包含「時間價值」（可以看選擇權的基本概念裡的權利金＝內涵價值＋時間價值）
時間價值 (Time Value)
時間價值是選擇權的價格（權利金）中，超出內涵價值的部分，反映了距到期日的時間長短及價格波動的可能性。
- 公式＝時間價值＝權利金 – 內涵價值
公式由來：權利金＝時間價值＋內涵價值
- 時間越長，價格變動的可能性越大，因此時間價值越高。
- 當選擇權即將到期時，時間價值會逐漸接近零，稱為「時間衰減」。那就是非線性遞減，隨著時間過去，時間價值減少的速度會一天比一天快，如下圖
以台指結算日為例
例如今天是2025/1/5
可以看上圖的右上方，這個是2025年01W2（周結）也就是一月的第二個星期三結算，相對右邊的月結，時間較近，成交價較低
例如今天是2025/1/5
可以看上圖的右上方，這個是2025年02（月結）也就是二月的第三個星期三結算，相對左邊的周結，時間較遠，成交價較高
內涵價值、時間價值的總結
- 內涵價值：選擇權立即執行時可帶來的實際利益。
- 時間價值：選擇權價格中超出內涵價值的部分，反映價格波動的可能性與到期日的時間長度。時間越長，價格變動的可能性越大，因此時間價值越高。到期日臨近時時間價值會逐漸減少（時間衰減）。
買權、賣權的價值計算
買權 (Call Option)
價內
指數價格 > 履約價，以內涵價值的公式結果來看「公式結果 > 0」，表示該買權具有內涵價值，也稱為「價內」。
價內買權的特徵如下：
- 內涵價值：
持有者可以以低於市場價格的履約價買進指數，從而獲得即時收益。這部分反映了買權在當下履約後的實際利益。 - 時間價值：
價內買權的價格除了內涵價值外，還包含時間價值。時間價值代表在到期前，指數價格可能進一步上漲的潛力。
因此，價內買權的價格公式：價內買權的價格＝內涵價值 ＋時間價值
價外
指數價格 ≤ 履約價，以內涵價值的公式結果來看「公式結果 ≤ 0」，表示該買權沒有內涵價值（內涵價值＝0），也稱為「價外」。
- 價外買權價格 僅包含 時間價值
買權 (Call Option) 例子
假設目前指數價格：18350，權利金為市場報價（以下數字為假設）。
履約價 18100 的買權
- 指數 18350 > 履約價 18100
- 內涵價值：250（價內）上面公式結果 > 0
- 權利金（選權的價格）：280 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
- 時間價值 = 280 – 250 = 30
履約價 18200 的買權
- 指數 18350 > 履約價 18200
- 內涵價值：150（價內）上面公式結果 > 0
- 權利金（選擇權的價格）：185 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
- 時間價值 = 185 – 150 = 35
履約價 18400 的買權
- 指數18350 ≤ 履約價 18400
- 內涵價值：0（價外）上面公式結果 ≤ 0
- 權利金（選擇權的價格）：25 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
- 時間價值 = 25 – 0 = 25
- 價外買權價格 僅包含 時間價值
賣權 (Put Option)
價內
指數價格 < 履約價，以內涵價值的公式結果來看「公式結果 < 0」，表示該買權具有內涵價值，也稱為「價內」。
價內賣權的特徵如下：
- 內涵價值：
持有者可以以高於市場價格的履約價賣出指數，從而獲得即時收益。這部分反映了賣權在當下履約後的實際利益。 - 時間價值：
價內賣權的價格除了內涵價值外，還包含時間價值。時間價值代表在到期前，指數價格可能進一步下跌下跌的潛力。
因此，價內賣權的價格公式：價內賣權的價格＝內涵價值 ＋時間價值。
價外
指數價格 ≥ 履約價，以內涵價值的公式結果來看「公式結果 ≥ 0」，表示該買權沒有內涵價值（內涵價值＝0），也稱為「價外」。
- 價外賣權價格 僅包含 時間價值
賣權 (Put Option) 例子
假設目前指數價格：18350
履約價 18500 的賣權
- 指數 18350 < 履約價 18500
- 18500−18350=150
- 內涵價值：150（價內）上面公式結果 < 0
- 權利金：180 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
- 時間價值 = 180 – 150 = 30
履約價 18400 的賣權
- 指數 18350 < 履約價 18400
- 18400−18350=50
- 內涵價值：50（價內）上面公式結果 < 0
- 權利金：70 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
- 時間價值 = 70 – 50 = 20
履約價 18200 的賣權
- 指數18350 ≥ 履約價 18200
- 內涵價值：0（價外）上面公式結果 ≥ 0
- 權利金：15 權利金（Premium）＝內含價值＋時間價值
- 時間價值 = 15 – 0 = 15
- 價外賣權價格 僅包含 時間價值
買方行使買權
價內 v.s 價位
看到這裡你可能會想問：「到底什麼是價內和價外？」別擔心，這裡我們用簡單的方式解釋。
對買方來說：「價內」就是選擇權目前「值錢」的狀態，買方行使選擇權是有利可圖的；而「價外」則是選擇權「暫時不值錢」的狀態，買方履約會虧損，但仍有時間價值的潛力。
對賣方來說：「價內」是履約會帶來損失的情況，而「價外」則是最理想的，因為買方不會履約，賣方可以保留全額權利金。
買方角度（購買保險的顧客）
以圖中旅平險例子來說
價內，就是旅客購買旅平險，途中行李遺失，保險公司需支付理賠金 250 美元。此時保險「值錢」，就像買權進入價內狀態。
價外，就是旅客購買旅平險，但旅程一切順利，沒有事故發生。保險暫時沒有內涵價值，僅剩時間價值。
然後因為在選擇權裡，又有分買權（看漲）、賣權（看跌），其實就只是把旅平險的概念套用在看漲或看跌而已，下面的舉例可以更清楚地讓你了解
做買方的核心
- 買入買權： 「買方預期指數價格會漲到高於履約價。」
- 買入賣權： 「買方預期指數價格會跌到低於履約價。」
買方購買買權（Call Option）
-
金融選擇權例子：
- 價內：
假設目前指數價格為 18000，買方預期指數價格會漲到 18350，於是買方購買了一張履約價為 18100 的買權。
到結算日，指數價格果然漲到了 18350，買方行使買權，以 18100 的價格買入資產，並以 18350 的市場價格賣出，直接獲得 250（18350 – 18100） 的內涵價值。此時，買權「值錢」，處於價內狀態。
-
- 價外：
假設目前指數價格為 18000，買方購買了一張履約價為 18400 的買權，買方預期指數價格會漲到 18500。
到結算日，指數價格只漲到了 18350，低於履約價 18400，買方行使買權會虧損，因為在市場上以 18350 買入更便宜。此時，買權處於價外狀態，僅剩「時間價值」。
買方購買賣權（Put Option）
-
金融選擇權例子：
- 價內：
假設目前指數價格為 18500，買方預期指數價格會跌到 18350，於是購買了一張履約價為 18500 的賣權。
到結算日，指數價格果然跌到了 18350，買方行使賣權，以 18500 的價格賣出資產，並以 18350 的市場價格買回，直接獲得 150（18500 – 18350） 的內涵價值。此時，賣權「值錢」，處於價內狀態。
-
- 價外：
假設目前指數價格為 18500，買方購買了一張履約價為 18200 的賣權，買方預期指數價格會跌到 18000。
到結算日，指數價格卻只跌倒18350，高於履約價 18200，買方行使賣權會虧損虧損，賣權處於價外狀態，僅剩「時間價值」。
賣方角度（賣保險的保險公司）
以圖中旅平險例子來說
價內：旅客航班取消，保險公司需要支付 150 美元 賠償金，這是保險公司的一筆損失。
價外：旅客航班正常運行，保險公司無需支付任何賠償，只保留保費。
然後因為在選擇權裡，又有分買權（看漲）、賣權（看跌），其實就只是把旅平險的概念套用在看漲或看跌而已，下面的舉例可以更清楚地讓你了解
做賣方的核心
- 賣出買權： 「賣方預期指數價格不會漲到高於履約價。」
- 賣出賣權： 「賣方預期指數價格不會跌到低於履約價。」
賣方賣出買權（Call Option）
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金融選擇權例子：
- 價內：
- 價內：
假設目前指數價格為 18000，賣方賣出了一張履約價為 18100 的買權，賣方預期指數價格不會大漲高於18500。
到結算日，指數價格漲到18350，高於履約價 18100，買方行使買權，賣方需以 18100 的價格賣出資產，而市場價格為 18350，導致賣方面臨 250（18350 – 18100） 的損失。這是賣方的價內狀態。
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-
價外：
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假設目前指數價格為 18000，賣方賣出了一張履約價為 18400 的買權，賣方預期指數價格不會大漲高於18400。
到結算日，指數價格只漲到18350，低於履約價 18400，買方不會行使買權，賣方保留了全部權利金 25，無需支付額外成本。
賣方賣出賣權（Put Option）
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金融選擇權例子：
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價內：
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假設目前指數價格為 18500，賣方賣出了一張履約價為 18500 的賣權，賣方預期指數價格不會大跌倒低於18500。
到結算日，指數價格跌到18350，低於履約價 18500，買方行使賣權，賣方需以 18500 的價格買入資產，而市場價格僅為 18350，導致賣方面臨 150（18500 – 18350） 的損失。這是賣方的價內狀態
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價外：
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假設目前指數價格為 18500，賣方賣出了一張履約價為 18200 的賣權，賣方預期指數價格不會跌到低於18200。
到結算日，指數價格只跌到18350，高於履約價 18200，買方不會行使賣權，賣方保留全部權利金 15，無需支付額外成本。
4個選擇權的基本策略圖解
可以這樣思考：
- 買權：我們把他當作看漲的意思；所以「買進買權」，就是「看漲」我們才要買。
市場是零和遊戲，當你買，也就需要有人賣才會成交，於是有「賣出買權」，也就是相反「看不漲」
- 賣權：我們把他當作看跌的意思；所以「買進賣權」，就是「看跌」我們才要
買市場是零和遊戲，當你買，也就需要有人賣才會成交，於是有「賣出買權」，也就是相反「看不跌」
所以當你 買進買權 要平倉的話，就需要 賣出買權；買進賣權 要平倉的話，就需要 賣出賣權。
同理，你 賣出買權 要平倉的話，就需要 買進買權；賣出賣權 要平倉的話，就需要 買進賣權
買進買權 buy call （BC）
使用時機：認為行情將大幅上漲
- 進場成本：權利金
- 最大損失：權利金
- 最大獲利：結算價－履約價－權利金
- 損益兩平點：履約價＋權利金
- 解釋：因為結算價高於履約價，買權結算時才會有價值，由於權利金是一開始的付出成本，因此當結算價超過損益兩平點「履約價＋權利金」，之後才算是獲利。由於當結算價超出履約價越多，價值越高，扣除掉權利金後都是獲利，所以才會有人說操作選擇權買方「損失有限，獲利無限」。
買進賣權 buy put（BP）
使用時機：認為行情將大幅下跌
- 進場成本：權利金
- 最大損失：權利金
- 最大獲利：履約價－結算價－權利金
- 損益兩平點：履約價－權利金
- 解釋：因為結算價低於履約價，賣權結算時才會有價值，由於權利金屬於一開始的付出成本，因此當結算價低於損益兩平點「履約價－權利金」，之後才算是獲利。由於當結算價低於履約價越多，價值越高，扣除掉權利金後都是獲利，所以也會有人說買進賣權算是「損失有限，獲利無限」。
賣出買權 sell call（SC）
使用時機：認為行情將漲不動（看不漲）
- 進場成本：權利金＋保證金
- 最大損失：－（結算價－履約價－權利金）
- 最大獲利：權利金
- 損益兩平點：履約價＋權利金
- 解釋：Sell Call的想法跟Buy Call剛好相反，因為當Buy Call的人賺錢，Sell Call的人剛好就要賠錢；相反的，當Buy Call的人虧權利金，Sell Call的人正好在賺取權利金，所以損益圖形上剛好是上下對稱的。因此，當Buy Call的損失有限、獲利無限，對Sell Call來說，正好是「獲利有限，損失無限」。
賣出賣權 sell put（SP）
使用時機：認為行情將跌不動（看不跌）
- 進場成本：權利金＋保證金
- 最大損失：－(履約價－結算價－權利金)
- 最大獲利：權利金
- 損益兩平點：履約價－權利金
- 解釋：Sell Put的想法跟Buy Put剛好相反，當Buy Put的人賺錢，Sell Put的人剛好就要賠錢，損益圖形上就會與Buy Put上下對稱。因此，Buy Put損失有限、獲利無限，對Sell Put來說，「獲利有限，損失無限」。
注意：雖然我們認為賣方的損失無限，但也有些教科書會表示Sell Call損失無限，Sell Put的損失有限，主要邏輯是認為股價上漲沒有天花板，但下跌只會跌到零。這種說法也沒錯，大家只要知道賣方是賺取固定權利金，隱含較高幅度的潛在虧損，了解真實意涵比較重要！
選擇權的優缺點
買方
買方的最大優勢是風險有限，最壞的情況也只會虧掉你支付的權利金，不會有額外的損失。再加上潛在收益無上限，只要市場走勢符合你的預期，利潤可以持續累積。此外，買方還擁有高度的靈活性，如果市場不利，你可以選擇不執行選擇權，避免擴大損失。
但買方的挑戰也不少。選擇權的時間價值會隨著到期日臨近而不斷減少，如果市場沒有明顯波動，你的權利金就可能白白損失。尤其對新手來說，買方的門檻看似低，但很多人不知道該在什麼時候進場，結果導致時間價值慢慢被吃掉，這是買方最大的風險。
買方因為資金需求小、風險可控，確實比較適合新手使用。 不過，我會建議各位新手，有明顯行情發生時再考慮做買方。你也不用煩惱該押漲還是押跌，因為你可以選擇同時買進看漲和看跌的選擇權。只要市場有大幅波動（無論方向如何），你手上的雙買策略仍然有機會獲利。
賣方
賣方的優勢在於一開始就能收到買方支付的權利金，這筆錢算是你的「穩定收入」。隨著時間的推移，選擇權的時間價值會逐漸衰減，這對賣方特別有利，因為選擇權到期後很可能變得一文不值，賣方自然可以保住這筆權利金。再加上，市場大部分時間是在一定範圍內波動，這種小漲小跌的盤勢對賣方來說非常有優勢，因為你只需要等待時間慢慢地幫你賺錢。
不過，做賣方也不是完全沒有風險。賣方最大的挑戰在於，如果市場突然大漲或大跌，可能面臨無上限的虧損。因此，要做賣方，首先你的資金量一定要夠大，才能承受市場的劇烈波動。其次，要有果斷的停損意識，當行情不利時，必須果斷止損，避免虧損進一步擴大。當然也要切記不可All in，其實這個觀念放在任何投資商品都是一樣的。
對於資金充裕的投資者，賣方是一個很棒的選擇，因為它可以通過收取時間價值獲得穩定的收益。但對於小資族來說，資金量可能不夠寬裕，我建議可以用價差策略取代單純的賣方操作。雖然價差策略降低了收取時間價值的能力，但所需的保證金也大幅減少，從好幾萬降到幾千，風險也更容易管理。
總體來說，賣方適合用來應對市場的區間波動，因為股市不可能天天狂飆或大跌，大部分時間市場都處於一定區間內震盪。在這樣的行情下，賣方可以憑藉穩定的權利金收益，實現長期穩定的獲利。如果你資金夠大且風險管理能力過硬，那麼賣方操作會是一個非常適合你的策略。
Q&A
什麼是選擇權？
選擇權是一種金融合約，讓你有「選擇」在未來某個時間以約定的價格買入或賣出一個資產（比如股票、指數）
買權和賣權有什麼區別？
簡單來說，買權給你「買」的選擇，賣權給你「賣」的選擇。買權期望價格上升，賣權期望價格下降。
為什麼要買選擇權？
買選擇權可以保護你的投資組合、達到投資目標、或者賺取時間價值的利潤。它提供了一種以較小成本控制較大資產的方式。
選擇權交易有風險嗎？
是的，選擇權交易風險很高。價值的變動通常比所控制的資產要大，而且可能會失去全部的投資金額。
什麼是履約價格／執行價格？
執行價格就是你根據選擇權合約可以買入或賣出資產的價格。對買權來說，當股價超過這個價格時，你可能會賺錢；對賣權來說，當股價低於這個價格時，你可能會賺錢。
選擇權交易是否需要專業知識？
是的，選擇權交易涉及複雜的策略和高風險，通常需要比較專業的知識和經驗。新手建議在真正交易前先進行充足的學習和模擬練習。
Overall
選擇權是一種賦予買方權利但非義務的金融工具，分為買權（看漲）與賣權（看跌）。買方風險有限，收益無上限，適合資金小的新手，但需注意時間價值的流失。賣方收取穩定權利金，適合應對小幅波動的市場，但風險無上限，需具備充裕資金與風險管理能力。
與期貨相比，選擇權更靈活且風險可控。其價值由內涵價值與時間價值組成，可搭配多種策略應用。選擇權操作的成功關鍵在於選對時機、策略與管理風險。