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不會再升息
鮑威爾在2022年底在Brooking Institute 發表演講,表示核心通分成三個區塊來看:核心商品的通膨、住房服務通膨、其他核心的通膨。
而在5月的FOMC會議上,他堅持不考慮升息的立場,所以遲早會降息。
CPI
5/15 公布的核心 CPI 年增3.4%其實都是符合市場預期的,而且在停滯一個月之後不但重返回落的趨勢,甚至是過去3年以來最低的數字。
但是在CPI年增連需3個月往上,而且都還高於市場預期之後,說實話符合市場預期,而且比前一個月還要低,就是一個不錯的消息
不只CPI和核心CPI,就連更能代表通膨整體趨勢的Median CPI 以及 Trimmed-mean CPI年增,都在4月重回下降的趨勢
核心 CPI
在核心CPI裡,目前壓力最大的住房價格和核心服務類,二手車新車和核心商品的壓力已經相對不大了
4月份CPI當中,在上圖(contribution to Monthly US Core CPI Inflation)可以看見權重最高的是住房,住房價格環比是上漲0.4%,同比上漲5.5%,這個是目前在核心CPI當中,僵固性來的最高
原油的部分可以看見,3月份原油的上漲是受到國際油價的波動影響,4月份的價格環比是上漲1.1%,同比上漲2.6%,這也是4月份通膨沒那麼容易下滑的原因之一。但5月的原油價格已經跌下來了。所以同比漲幅都會緩慢的下滑。
交通運輸服務價格
交通運輸服務價格,在4月份環比是增長0.9%,同比增長到11%,主要是因為機票價格有在拉抬,就表示核心服務類別,這些公司就算原油價格成本已經下調了,這些航空公司還是要賺你這麼多錢,所以現在通膨都變成企業賺的錢。也就是說能源的價格都下降了,成本下降,但是機票價格沒下降,所以最後變成股票市場的市值獲利了。
此外,交通運輸服務價格無法下來的原因,還有汽車保險,汽車保險主要是從零件、人工來做漲價,加上電車現在都需要晶片。上次鮑威爾也有提到,現在美國市場當中,各種保險費基本上是通膨重要的原因。而保險是長期落後反應的通膨,也沒辦法現在要求保費大幅下降,但也不會進一步像今年保費集體上調可能性度,所以像是單一年份對於2024年的衝擊。其中汽車的維修費、保養費漲幅是5成,但總CPI的漲幅也才3成左右,也就是說中間這2成是被汽業給賺走。
美國醫療保健的成本也持續上行,因為之前超額儲蓄的關係,導致大量的退休潮,而美國的老年人比例也逐漸升高,讓醫療保健等成本持續升高
住房通膨
住房成本主要有3個方向:租金價格、OER自有住房成本(房屋主人會付租金給自己,這筆租金稱為「業主等價租金」)、水電費。
住房成本的變動會影響CPI和通膨。
租金是 CPI 當中成本最大的,但是自有住房成本是除了租金以外最重要的成本。
租金、OER長期以來都是下行的
美國租金的比例下滑居多,表示美國公寓租金的價格每個季節都在跌。但自有住房成本卻往上漲
OER 業主等價租金
OER自1980年代起已獲納入美國通脹數據,用以反映當地房租通脹。政府機構視置業為長期投資多於消費品,計算通脹時未有直接納入樓價,否則樓市一時升跌會令通脹數據波動。
OER計法是訪問業主,假設他們租出自家物業,應收多少租金,或者假設自己以租客身分租用自家物業,願付多少租金。政府亦會計入實際房租變幅,連同OER,結合兩者來反映美國住屋通脹。
因為自有住房成本,是你住在自己的房子裡,認為要給自己多少租金的概念,所以他容易受到房價的影響,而美國房價到現在沒有因為交易量的收縮而下跌。
從上圖可以看見,美國房價市場的中位數的預估值,在未來5年都表現都是上漲的,尤其在2024年以後的漲幅更是大。也就是現在有房子的人,都認為他的房子會增值。導致實際市場的租金價格明明在下跌,但OER卻上漲。
拿掉房租相關的超核心通膨,月增0.42%也是2024年以來最低,主要是因為汽車保險的月增,從上個月的2.6%回落到4月的1.8%,儘管這只是單月的數據,目前還無法說他是一個新趨勢,但在搭配上4月的非農就業新增也同步放緩,目前看起來我們在第一季看到的通膨回升,可能只是一個暫時性的反談,而不是通膨回落趨勢的改變
降息的希望
鮑威爾在阿姆斯特丹參加了一場由Foreign Bankers Association舉辦了座堂,他提及了再次通膨的三個分類:核心商品的通膨、住房服務通膨、其他核心服務的通膨。
他表示核心商品的通膨如同預期的回落,但是住房服務通膨回落的比想像中的慢,新租約的年增已經放緩了一陣子,但卻沒有顯示在屋主等值租金(OER)裡通膨,主要是因為「時間差」,從房租市價年增下滑到住房服務通膨下滑,這個時間差很長。且只要新租約的年增持續緩漲,他會反映在住房服務通膨上的,只是時間差的問題。
而其他核心服務的通膨可能會是最慢的,他佔了超過核心PCE的一半,因為他們對於高利率相對不敏感,反而是跟薪資、就業市場比較有關係,所以他們是最後才會回落的。
分析到現在,我認為降息的希望,目前最主要是需要觀察佔比1/3的住房服務通膨的回落。
大宗資產(油\黃金\銅)上漲
不要因為大宗資產(油\黃金\銅)的上漲,就斷定停滯性通膨會完全歸來
這樣思考: 景氣好油價上漲,停滯性通膨油價也會上漲。
因為油價主要是根據市場有沒有系統性的供給衝突
沒有打仗,油價就是下行;打仗,油價就上行
一個指標,銅油比(油價和銅價的比值拿來相除)來判斷停滯性通膨
銅價是景氣型的貴金屬產品。景氣好銅價上漲,但油價不一定上漲
銅油比快速的向下,也就是油價向上的速度比銅來的快速。像2022年烏俄戰爭,半導體供應鏈、二手車斷鏈的影響,導致當時銅油比快速向下,那時就有點停滯性通膨存在。因為油價上行的速度比銅價快太多了。
銅油比的快速上行表示油價突然斷鏈,或供給外部性的衝擊(e.g. COVID-19),2020年油價因疫情突然快速下跌,甚至到負值後又快速上漲。而這就是景氣衰退
銅油比快速下彎,就是停滯性通膨的風險
而目前銅價是比油價快,所以目前的通膨不是停滯性通膨
黃金價格
黃金通常被視為「避險」,所以只要打仗的時候,黃金都會飆升,但也是短期的影響,因為他必須要有更長期的支撐,那就是利率的下調,因為黃金是以美元計價,所以美元貶值,黃金價格就會上漲。
而黃金價格今年的漲幅也很強,尤其是最近持續的屢創新高,因為市場目前還是看好美國會降息。而降息的時候,美元會走貶,黃金的價格也會一起帶動,通常大眾市場商品、債券也會漲。
黃金的總體輛對於美國公債市場比起來較小,如果要做多,一定會把籌碼量少的先提拉起來。且大陸央行系統性的買盤,2022年以後進行高強度的黃金市場購買(圖),到現在還沒有緩解,原因是因為人民幣的高速走貶,使得央行要賣大量的美元公債或美元系統來穩定匯差,使得大陸的外匯儲備量大幅降低(甚至要跟香港來做緊急借調),為了穩定外匯儲備系統,必須找其他的替代品,而其中一個就是黃金。這也是為什麼黃金沒有因為延後降息,而大幅下滑。
所以現在是需求型通膨,而需求型通膨有利於景氣的長期推升,就是會讓通膨下降的速度很慢而已